La Fed levanta el pie del acelerador

La imagen de un piloto que, después de haber estado acelerando durante un tiempo, finalmente decide reducir la velocidad y ajustar su trayectoria para evitar un accidente, ilustra cómo la Fed ha estado intentando enfriar la economía acelerando el alza de tasas, llegando al momento en el que intenta evitar una crisis o recesión levantando el pie del acelerador.

Incluso antes de la conferencia de prensa de Powell, la omisión de la frase clave "puede ser necesario un endurecimiento adicional de la política" en el comunicado fue una señal clara de que, al menos en el escenario base, la Fed siente que ha terminado de aumentar, después de mover 500 puntos base en 15 meses. Es momento, como señalaron, de sentarse a ver cómo se desarrolla "el endurecimiento acumulativo de la política monetaria y los retrasos con los que la política monetaria afecta a la actividad económica y la inflación".

Pero después de meses subestimando cuán alta y persistente sería la inflación, ¿qué le da a la Fed suficiente confianza de que los fondos federales del 5% son lo suficientemente restrictivos como para sentarse y ver cómo enfrían la inflación?

Por primera vez en un tiempo, con el último aumento en la tasa, las expectativas de inflación están por debajo de la tasa de interés propuesta por la Fed, es decir, la tasa real ex-ante es positiva. Cuando los agentes económicos ganan por ahorrar, retiran dinero en circulación, lo que disminuye el gasto en bienes y servicios locales e importados, y por lo tanto, reduce la demanda. Además, si el crédito se vuelve más caro y el ahorro más atractivo, pueden desincentivar la inversión, el endeudamiento excesivo y el consumo excesivo, enfriando la economía. De manera sobresimplificada, esto es lo que los economistas llaman política monetaria restrictiva.


Durante los últimos 30 años, cada vez que la tasa de interés (azul) se elevó por encima de los niveles de la inflación (naranja), la política monetaria resultó ser lo suficientemente restrictiva como para enfriar las presiones inflacionarias a 2% o menos.

Ahora las verdaderas preguntas son: ¿cuánto tiempo dura una pausa, si vendrá un recorte u otro aumento después de la pausa y cómo es probable que se desempeñen los mercados?

La pausa media que realiza la Fed durante el pico del ciclo de aumento solo dura alrededor de 5 meses, seguida de ciclos de alivio bastante marcados, sin embargo, la dispersión en torno a la duración de estas pausas es grande. Por ejemplo, en el verano de 2006, la pausa duró 15 meses... y nos llevó a la Gran Crisis Financiera. Y esta vez, la vara para que la Fed renuncie a la pausa y suba o baje las tasas de interés es muy alta.

Como dijo Powell, los fondos federales del 5% y el QT son una herramienta de política innegablemente restrictiva y si se suman el estrés bancario por las quiebras de bancos regionales y las condiciones crediticias más ajustadas, es un cóctel bastante fuerte. ¿Por qué se ofrecería para ajustar aún más si históricamente no se ve en la obligación de hacerlo?

Por otro lado, pensando en un recorte, la inflación sigue muy por encima de su objetivo y hasta que la inflación vuelva a 2%, está obligado a pasar por todo y sobretodo.

Por último, respecto a los mercados: si esta pausa va a durar un tiempo, ¿qué podemos esperar antes de un cambio? Que algo se rompa.